被批好高騖遠(yuǎn)

        雅虎收購(gòu)Tumblr，也讓具有類似特定的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司成為焦點(diǎn)，在社交網(wǎng)站Facebook、團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站Groupon和在線游戲開(kāi)發(fā)商Zynga 2011年和2012年拉開(kāi)一波三折的IPO（首次公開(kāi)招股）大幕以前，其中多家公司都因其快速的用戶增長(zhǎng)速度，以超高估值募集了大筆資金。

        然而，由于上述三家公司IPO均以失敗告終，互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)再度籠罩著陰影。隨著這些創(chuàng)業(yè)公司不斷燒錢(qián)，以維持用戶增長(zhǎng)速度，外界也對(duì)這種模式提出了深深的質(zhì)疑：他們究竟值多少錢(qián)，是繼續(xù)保持獨(dú)立，還是出售。

        風(fēng)險(xiǎn)投資公司Institutional Venture Partners合伙人托德·查菲（Todd Chaffee）說(shuō)：“當(dāng)一家互聯(lián)網(wǎng)公司被外界普遍看好，但也沒(méi)有營(yíng)收證明其高估值時(shí)，它可能就會(huì)陷入窘境?！彼赋?，在這些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司中，許多“沒(méi)有一分錢(qián)利潤(rùn)，不具備上市條件”，但同時(shí)又不希望以更低估值融資。

        風(fēng)險(xiǎn)投資人和創(chuàng)業(yè)公司高管均認(rèn)為，圖片社交分享網(wǎng)站Pinterest、私密社交應(yīng)用Path和問(wèn)答網(wǎng)站Quora就是其中的典型代表。雖然這三家公司都引發(fā)了外界巨大的關(guān)注，估值從數(shù)億美元到20億美元不等，但他們的營(yíng)收都很少，在不斷燒錢(qián)的同時(shí)，可能還需要籌集更多的資金。

        Gilt Groupe和Fab等在線購(gòu)物網(wǎng)站創(chuàng)造了大量營(yíng)收，不過(guò)由于運(yùn)營(yíng)成本投入巨大，這些公司迄今均未實(shí)現(xiàn)盈利。在這個(gè)方面，F(xiàn)ab又是一個(gè)突出案例。據(jù)知情人士透露，這家閃購(gòu)網(wǎng)站正在啟動(dòng)新一輪融資，計(jì)劃募集資金2.5億美元至3億美元，估值達(dá)到10億美元。這輪融資預(yù)計(jì)將在6月中旬完成，由現(xiàn)有投資方Atomico領(lǐng)投。

        盲目進(jìn)行擴(kuò)張
 

        由于用戶增長(zhǎng)迅猛，F(xiàn)ab備受投資者青睞。Fab的注冊(cè)用戶數(shù)目前約為1200萬(wàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年7月的500萬(wàn)。知情人士透露，去年Fab的營(yíng)收接近于1.25億美元，今年有望翻倍達(dá)到2.5億美元。

        Fab之所以再次融資，是因?yàn)樗枰Y金在美國(guó)和海外市場(chǎng)擴(kuò)張。知情人士稱，由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，F(xiàn)ab今年的投入將超過(guò)6000萬(wàn)美元。為了獲取新用戶，F(xiàn)ab必須投入大量營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，而日常開(kāi)支及滿足訂單履行所需的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同樣對(duì)其是一筆很大的開(kāi)銷(xiāo)。

        Fab原本預(yù)計(jì)今年將在美國(guó)實(shí)現(xiàn)盈利，明年在歐洲實(shí)現(xiàn)盈利，但由于激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，盈利目標(biāo)日期只能推后。據(jù)悉，F(xiàn)ab已告知潛在投資人，該公司預(yù)計(jì)將在明年年底實(shí)現(xiàn)收支平衡。

        其他互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司表示，在證明其估值上，營(yíng)收依舊不是投資機(jī)構(gòu)優(yōu)先考慮的問(wèn)題。創(chuàng)立四年之久的Quora在去年融資5000萬(wàn)美元，估值達(dá)到4億美元，但目前尚無(wú)任何營(yíng)收。該公司表示，他們的首要任務(wù)仍然是推動(dòng)用戶增長(zhǎng)，將商業(yè)化放在次要位置。

        Quora聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO亞當(dāng)·安吉洛（Adam D'Angelo）表示，“我們目前在銀行里存有大量現(xiàn)金，我們相信，只有進(jìn)一步提升增長(zhǎng)速度，才會(huì)給投資者帶來(lái)更好的回報(bào)?！彼€補(bǔ)充說(shuō)，雖然Quora目前仍專注于用戶增長(zhǎng)，改善內(nèi)容質(zhì)量，“但我們不可能對(duì)賺錢(qián)持抵觸的態(tài)度?！?

        證明估值合理

        當(dāng)然，已有部分熱門(mén)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司營(yíng)收的不斷增長(zhǎng)，最終令其估值看上去屬于合理的范圍。以社交網(wǎng)站Twitter為例，通過(guò)銷(xiāo)售其網(wǎng)站上獨(dú)有的廣告產(chǎn)品，它已經(jīng)開(kāi)始創(chuàng)造大量收入。Twitter曾在2011年的一輪融資中估值達(dá)到84億美元，如今的估值則超過(guò)100億美元。知情人士稱，近年來(lái)，谷歌和Facebook都曾有意收購(gòu)Twitter。

        Twitter發(fā)言人拒絕對(duì)此發(fā)表評(píng)論。

        Pinterest曾在今年二月以25億美元的估值融資2億美元。該公司CEO本·希爾伯曼（Ben Silbermann）稱，他們正在為“商業(yè)化打基礎(chǔ)”。Path發(fā)言人則表示，該公司正處于快速增長(zhǎng)期，用戶數(shù)剛剛突破1200萬(wàn)大關(guān)，營(yíng)收正逐步增多，“我們今年會(huì)醞釀更多的創(chuàng)收計(jì)劃?！?

        成立五年之久的閃購(gòu)網(wǎng)站Gilt Groupe，便是創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展受制于高估值的負(fù)面案例。2011年，Gilt Groupe曾以10億美元的估值融資1.38億美元。但由于激進(jìn)的擴(kuò)張計(jì)劃，Gilt Groupe的經(jīng)營(yíng)受到嚴(yán)重影響，被迫縮小部分業(yè)務(wù)的規(guī)模，例如，今年四月將旗下Jetsetter旅游業(yè)務(wù)出售給TripAdvisor。

        去年Gilt Groupe的營(yíng)收約為6億美元，但虧損卻達(dá)5000萬(wàn)美元，這還不包括債務(wù)產(chǎn)生的利息，股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)折舊等非現(xiàn)金支出。盡管如此，Gilt Groupe預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流將在今年年底前轉(zhuǎn)為正，而公司新任CEO米歇爾·佩羅索（Michelle Peluso）正在加緊簡(jiǎn)化運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)線的質(zhì)量。Gilt Groupe表示，該公司在2014年以前不會(huì)盈利。

        投資者趨之若鶩

        Gilt Groupe的高估值和拙劣的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，意味著它目前不可能找到買(mǎi)家。但佩羅索稱，Gilt Groupe不需要再融資。她還認(rèn)為，Gilt Groupe將會(huì)實(shí)施IPO，但不是在今年?！白罱K，我們會(huì)找到合理的商業(yè)化之路，可能是在2014年吧，”佩羅索說(shuō)。

        多位風(fēng)險(xiǎn)投資人承認(rèn)，對(duì)于用戶快速增長(zhǎng)但營(yíng)收很少的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，當(dāng)前的估值算法難言準(zhǔn)確。盡管如此，由于部分“賭注”獲得了高額回報(bào)，投資者可能仍然會(huì)對(duì)此類公司趨之若鶩。

        以Tumblr為例，紅杉資本合伙人羅勞夫·博塔（Roelof Botha）稱，他在2010年對(duì)Tumblr進(jìn)行了投資，當(dāng)時(shí)Tumblr的估值為1.5億美元，且沒(méi)有太多營(yíng)收。博塔在談到那次投資的原因時(shí)說(shuō)，他對(duì)Tumblr的增長(zhǎng)速度印象深刻：用戶數(shù)和頁(yè)面瀏覽量等重要數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)了兩倍。
 

        在雅虎11億美元收購(gòu)Tumblr以后，紅杉資本因2010年的投資而獲得了超過(guò)五倍的回報(bào)，而在Tumblr后面一輪的融資中，它又再次跟投?？梢韵胍?jiàn)，這家公司對(duì)投資Tumblr肯定十分滿意。

        借鑒成功經(jīng)驗(yàn)

        雅虎CEO瑪麗莎·梅耶爾（Marissa Mayer）周一表示，之所以高價(jià)收購(gòu)Tumblr，是因?yàn)樗茏屟呕?shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。據(jù)她介紹，收購(gòu)Tumblr將讓雅虎旗下網(wǎng)站整體流量立馬增長(zhǎng)20%，這一數(shù)據(jù)是吸引廣告商的重要砝碼。

        此外，這筆交易還會(huì)給雅虎帶來(lái)其它一些好處。用戶在Tumblr上面發(fā)布的內(nèi)容，從時(shí)尚到藝術(shù)，從美食到旅行，大多數(shù)與雅虎網(wǎng)站的內(nèi)容并不重疊，后者的強(qiáng)項(xiàng)在體育、財(cái)經(jīng)和新聞等領(lǐng)域。梅耶爾還指出，Tumblr與雅虎的受眾重合度不高，雅虎的用戶群年齡偏大，而Tumblr的用戶則以年輕人為主。

        雅虎CFO肯·古德曼（Ken Goldman）稱，在決定收購(gòu)Tumblr時(shí)，雅虎借鑒了過(guò)去的一些并購(gòu)交易。例如，F(xiàn)acebook 2011年以10億美元左右的價(jià)格收購(gòu)圖片分享網(wǎng)站Instagram，谷歌2006年斥資16.5億美元收購(gòu)視頻網(wǎng)站YouTube。在這兩筆交易中，被收購(gòu)方的營(yíng)收都極少，甚至根本沒(méi)有。然而，谷歌卻將YouTube打造成為一項(xiàng)數(shù)十億美元級(jí)別的廣告業(yè)務(wù)，對(duì)質(zhì)疑者予以有力回?fù)簟?