對網(wǎng)絡(luò)股的投資者來說，去年稱得上是收獲頗豐的一年：由于營收增長和盈利預(yù)期提升，很多網(wǎng)絡(luò)股都實現(xiàn)翻番。然而，由于很多人仍對1999年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫記憶猶新，所以這種收益也伴隨著焦慮。

　　但市場策略師和科技行業(yè)專家都認為，這種對比并不合理。雖然某些網(wǎng)絡(luò)股可能會因為盈利預(yù)期虛高而出現(xiàn)股價下跌，但大面積暴跌的機會卻很小。

　　最重要的是，F(xiàn)acebook和Netflix等今年的明星股其實都已經(jīng)盈利。1999年科技泡沫中的很多標(biāo)志性網(wǎng)絡(luò)公司幾乎沒有盈利的希望，有的甚至連營收都沒有——完全是憑借著頁面點擊量和眼球等非財務(wù)數(shù)據(jù)吹噓自己的潛力。

　　過去14年，無論是互聯(lián)網(wǎng)本身，還是人們使用互聯(lián)網(wǎng)的方式，都已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。1999年，主要的上網(wǎng)方式是撥號上網(wǎng)，上網(wǎng)設(shè)備則是臺式機。而現(xiàn)在，有了更快的寬帶，手機和平板電腦也早已普及。網(wǎng)絡(luò)廣告也已經(jīng)發(fā)展成一項成熟的業(yè)務(wù)，計算速度也大為改善，視頻和復(fù)雜的游戲都不在話下。

　　1999年上市的網(wǎng)絡(luò)廣告公司Razorfish CEO杰夫·達齊斯（Jeff Dachis）表示，市場比1999年更加理性。該公司目前已經(jīng)已經(jīng)被法國陽獅集團收購。

　　“當(dāng)年的股票數(shù)量是現(xiàn)在的100倍，但卻幾乎沒有一家的信譽和分量能跟如今的Facebook或Twitter媲美。”達齊斯說，“沒人能否認當(dāng)今的網(wǎng)絡(luò)廣告或數(shù)字營銷行業(yè)的增長?！?/P>

　　警示信號

　　Facebook、谷歌和Netflix三家公司2013年都將以歷史最高價或接近歷史最高價報收。Yelp和Pandora等體量較小的網(wǎng)絡(luò)公司股價則上漲兩倍。

　　但這并不意味著沒有警示信號。自從今年11月IPO（首次公開招股）以來，Twitter股價已經(jīng)上漲160%，這也引發(fā)了一些質(zhì)疑：由于該公司至今分文未賺，它的股價是否存在一些泡沫？

　　同樣，Snapchat和Pinterest等消費者耳熟能詳?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)公司，也都以數(shù)十億美元的估值籌集了大筆資金——盡管他們同樣處于虧損狀態(tài)。

　　根據(jù)市場研究公司CB Insights的數(shù)據(jù)，在有可能于2014年上市的美國科技公司中，大約有26家獲得了10億美元或更高的估值融資，包括Uber和Square。

　　經(jīng)?？纯崭吖乐倒善钡膶_基金經(jīng)理大衛(wèi)·埃因霍恩（David Einhorn），今年10月在發(fā)給投資者的公開信中擔(dān)心歷史可能會重演?！爱?dāng)傳統(tǒng)估值方法已經(jīng)不再適用于很多股票時，我們難免會有似曾相識的感覺?！彼f。

　　不過，互聯(lián)網(wǎng)公司目前的估值水平的確比1990年代末低了不少。像Webvan和VerticalNet這種在當(dāng)時名噪一時的“妖股”如今聞所未聞，這兩家公司當(dāng)時的市銷率分別達到388倍和268倍。

　　Twitter對應(yīng)去年的市銷率為73倍，已經(jīng)創(chuàng)下當(dāng)今網(wǎng)絡(luò)股的最高紀錄。谷歌、Netflix和Salesforce.com的市銷率都低于10倍。

　　“網(wǎng)絡(luò)廣告、在線零售、在線旅游等終端市場如今已經(jīng)比1999和2000年發(fā)達得多?！痹缭?990年代就與“互聯(lián)網(wǎng)女皇”瑪麗·米克（Mary Meeker）一同關(guān)注網(wǎng)絡(luò)股的著名分析師馬克·馬哈尼（Mark Mahaney）說。

　　.com泡沫

　　.com泡沫的破滅成為了投資行業(yè)歷史上最大的災(zāi)難之一。短短兩年半時間，納斯達克綜合指數(shù)就從2000年3月10日的5123.52點暴跌78%。

　　將近14年后的今天，盡管美國多數(shù)的主要股指都已經(jīng)突破歷史高點，但納斯達克指數(shù)依然未能完全恢復(fù)當(dāng)日的元氣。這同樣表明，今時不同以往。

　　世紀之交的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)充斥著一夜暴富的傳奇，以及一擲千金的土豪行徑——例如，2000年的“超級碗”橄欖球賽大約有20家網(wǎng)絡(luò)公司投放廣告，每條廣告的花費約為110萬美元——但最終有很多都灰飛煙滅。

　　1999年末，全美10只估值最高的股票中有8家是科技股，雅虎對應(yīng)2000年的市盈率為577倍。同一時期的AOL和思科分別高達223倍和102倍。但思科憑借著在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場的主導(dǎo)地位，實現(xiàn)了長遠發(fā)展。

　　時鐘撥回到2013年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中20只漲幅最大的股票中，只有4只來自網(wǎng)絡(luò)板塊，Netflix以3倍的漲幅位居第一，排名第10的雅虎上漲1倍，F(xiàn)acebook則上漲1倍多。

　　其他表現(xiàn)優(yōu)異的還包括百思買和美光科技。

　　“市場普遍觀點是，泡沫的確已經(jīng)形成，但由于估值水平?jīng)]有超過1999年，所以還有上漲空間?！蓖顿Y公司Jones Trading首席市場策略師麥克·奧洛克(Mike O'Rourke)說。

　　但他表示，這種想法可能有缺陷，并警告稱，使用歷史上估值水平最高的時期作為參照是極其危險的事情，回報率也會很有限?！爱?dāng)泡沫出現(xiàn)后，很大一部分盈利都會很快消失。”奧洛克說。

　　IPO減少

　　但新股發(fā)行的減少也從一定程度上緩解了泡沫擔(dān)憂。

　　包括Twitter 在內(nèi)，2013年全美網(wǎng)絡(luò)股IPO只有5筆，1999年為86筆。事實上，1999年的IPO數(shù)量超過了之后數(shù)年的總和。

　　很多公司都選擇等待更長的時間，當(dāng)公司更加成熟時再到公開市場上市。Facebook就是一個極端的例子，該公司上市時的估值已經(jīng)超過1000億美元。

　　1999年時，“無論商業(yè)模式有多么愚蠢，所有的公司都能上市，而且都能獲得很高的估值?！蓖顿Y公司Jacob Funds CEO瑞恩·雅各布（Ryan Jacob）說。

　　例如，網(wǎng)絡(luò)玩具商店eToys在1999年IPO時的股價就增長了3倍。該公司花費了數(shù)千萬美元投放電視廣告，但2001年初卻不得不申請破產(chǎn)。

　　雅各布認為，由于利率較低，而且美國經(jīng)濟持續(xù)向好，互聯(lián)網(wǎng)公司的估值將在2014年繼續(xù)走高，但不會達到1999年的水平。

　　他指出，LinkedIn股價今年前9個月翻番后，近期已經(jīng)下跌14%，表明投資者并沒有失去理智?！爱?dāng)今的市場一旦有些過頭，就懂得稍微停停腳步。”他說。